8月19日下午，2022年第八届中国资产证券化论坛年会现场，分别就“回溯十年 勇毅前行”、“行稳致远 保量提质”、“聚焦REITs试点经验与市场发展”和“机构视角下的信贷ABS发展与展望”四个议题举办圆桌会议，邀请了众多业界嘉宾展开了高端对话。
回溯十年 勇毅前行
第一场圆桌论坛会议邀请了华泰联合证券投行业务线金融与科技行业部联席负责人、CSF执委马添翼，中国国际金融股份有限公司投资银行部执行总经理朱宏达，安徽兆尹信息科技股份有限公司证券化产品部总经理、CSF轮值理事孙英家，交银国际信托资产证券化部副总经理邓竞魁，海通证券债券融资部总经理助理车大雷等嘉宾，围绕着“回溯十年 勇毅前行”的主题，回顾过往十年中国资产证券化市场发展历程，展望未来，将继续坚守发展资产证券化市场的初心，砥砺前行。
华泰联合证券投行业务线金融与科技行业部联席负责人、CSF执委马添翼表示，站在今天的节点回溯十年，中国资产证券化市场已经发展成为了万亿级大市场，成为全世界第二大资产证券化市场。
华泰联合证券投行业务线金融与科技行业部联席负责人、CSF执委马添翼
回顾过往，作为历史的见证者，大家记忆犹新，感慨万千。
中国国际金融股份有限公司投资银行部执行总经理朱宏达表示，通过近十年来的快速发展，市场运行稳健且成熟度不断提升，发行人的参与度和积极性不断提高，投资群体不断多元化，资产证券化产品在服务国家战略方面起到重要支持作用，深耕实体经济，为高质量发展做出了巨大贡献。
中国国际金融股份有限公司投资银行部执行总经理朱宏达
他认为，下一步市场发展重在“行稳致远”，在交易结构、产品设计等方面，因更加注重严谨性，通过精细化的产品设计做好风险管理与防范，促进市场高质量发展。同时，也应重点关注“双碳”战略带给市场的巨大的结构性机会。
安徽兆尹信息科技股份有限公司证券化产品部总经理、CSF轮值理事孙英家表示，经过过去多年来的大力发展，目前ABS市场信息化第一轮建设已初见成效，市场各方机构仍在大力加强证券化相关信息系统建设，信息化服务头部效应愈发明显，在信息化呈现方面，很多企业的信息化系统更加注重横跨整个资产证券化业务体系，覆盖了各类业务类型。
安徽兆尹信息科技股份有限公司证券化产品部总经理、CSF轮值理事孙英家
展望未来，孙英家建议，应大力加强机构间信息互通，提升智能化信息手段投入，大力推行信息标准化建设。
交银国际信托资产证券化部副总经理邓竞魁回顾过去十年得失，感慨一路走来特别不容易，也看到了国内资产证券化市场取得了长足进步。有赖于监管机构前瞻性的制度安排以及市场各方机构的共同努力，中国资产证券化市场整体发展态势健康有序。资产证券化业务在支持实体经济发展，支持国内金融市场对外开放的过程中发挥了极其重要的作用。
交银国际信托资产证券化部副总经理邓竞魁
资产证券化市场由此也成为目前国内金融产品市场中，为数不多的直接与国际接轨，能够无障碍的达成国际和国内投资者交流的产品类别之一。邓竞魁表示 ，要大胆前行，不能回头；要勇于创新，寻找市场新的增长点；要苦练内功，不断提升管理能力，推动资产证券化市场从高速增长到高质量发展。
海通证券债券融资部总经理助理车大雷回顾道，过去十年是中国资产证券化市场高速发展，取得辉煌业绩的十年，发展至今，不仅市场规模不断扩大，监管效率也在大幅提高。在当前受疫情冲击影响之下，资产证券化为助力小微企业融资也提供了非常大的支持，体现为发行量持续增长，发行价格大幅下降。展望未来十年，资产证券化必将是一个高质量发展，且仍保持高速增长的市场。
海通证券债券融资部总经理助理车大雷
他建议，下一步资产证券化市场应着重关注一些新经济增长点，包括双碳、新基建、新能源等领域，这也将为资产证券化带来新的前所未有的机遇。
行稳致远 保量提质
第二场圆桌论坛会邀请了标普信用评级（中国）有限公司结构融资评级部总经理周侃，东方金诚国际信用评估有限公司结构融资部副总经理张佳丽，光大证券股份有限公司债务融资总部董事葛朝阳，中泰证券股份有限公司债券与结构金融总部执行总经理杨旭山，中海外钜融资产管理集团有限公司副总裁、CSF轮值理事刘之意等嘉宾，就“证券化市场应当保量提质”的论坛主题各抒己见，讨论现场精彩纷呈。
标普信用评级（中国）有限公司结构融资评级部总经理周侃表示，今年资产证券化市场的发展受到宏观经济的影响，整个市场的发行量相对放缓。外部环境存在很大不确定性，内部环境存在种种挑战，可能导致今年出现整个市场重启以来增速首次出现负增长的情况。
标普信用评级（中国）有限公司结构融资评级部总经理周侃
“但事物都具有两面性，危机之中有危也有机，所谓乐观主义塑造未来，越是困难越是复杂的事情，越需要预设其成功，只有保持对未来充满信心才有机会克服困难达到目标。比如虽然银行间RMBS的发行量受到很大冲击，基础资产信用表现受到诸多事件的挑战，新冠疫情、集中断贷以及房地产开发商的信用问题，都一定程度波及到了基础资产。但是整体来看，其信用表现还是经受住了考验，资产质量表现保持稳定。再说车类相关ABS产品，虽然不同类型的发起机构表现呈分化态势，但整体资产信用质量展现出来较强的风险抵御能力，且发行量创了历史新高。”
东方金诚国际信用评估有限公司结构融资部副总经理张佳丽表示，资产证券化市场保量提质，首先保量非常有必要的，资产证券化市场必须有一个比较合理的体量。今年上半年我国GDP只有2.5%的增速，中国经济这么大的体量，必须稳字当头，要稳的话，就要重新提振经济。目前资产证券化市场遇到了一定困难，从政府部门和企业部门这两个角度来看，政府部门下半年要加大投资，企业部门现在整个杠杆率也比较高，大家的信心和预期相对不足。
东方金诚国际信用评估有限公司结构融资部副总经理张佳丽
她认为，长期来看，保量的基础是很充分很牢固的。我国已在基础设施建设等领域形成近百万亿元的存量资产。今年5月份国办出的19号文，指出盘活存量资产，是扩大有效投资的一味良药。下半年通过资产证券化产品，把沉淀在基础设施领域的存量资金盘活，扩大有效投资，推动经济增长，相应也会带来证券化市场的复苏。供应链金融资产证券化作为盘活应收账款存量的有效途径，还能拓宽中小企业的融资渠道，降低融资成本，已经成为企业资产证券化的首要产品类型。但结构上，行业分布不够合理，未来随着更多行业的核心企业进入，既能够带来市场的扩容，还能提升我国产业链、供应链的稳定性，帮助更多行业的中小企业释放活力。政策层面，银保监会、证监会出台了一系列政策，促进经济服务发展，强调引导资金流向民营企业，下半年金融市场进一步加大服务实体经济的力度，资产证券化市场也会企稳回升。
提质方面，资产证券化市场体量近十年持续上升，但核心主体的行业集中度偏高。随着存量资产的盘活、实体行业的资产证券化的持续渗透，发行市场结构有望不断优化，推动资产证券化市场实现更高质量的发展。今年借助资产证券化市场高质量发展结构性调整的契机，评级行业会更加回归金融本源，对于符合国家十四五发展规划，服务国家发展战略的高新技术制造企业、战略性新兴产业、中小型的专精特新企业、国产替代等重点领域的企业，以及绿色资产、新型基建形成的资产，会加大研究，加大创新力度，提升整个专业化水平。
光大证券股份有限公司债务融资总部董事葛朝阳分析，保量并不是保绝对量，更多意义是广义上的稳量。他介绍，数据显示，目前整个证券化市场今年发行规模大概是在1000多单左右，规模有12000亿，现在已经进入到三季度的中下旬，今年全年的量基本没有办法达到去年超过三万亿的水平。
光大证券股份有限公司债务融资总部董事葛朝阳
他认为，市场缩量的原因一是受政策波动影响明显，二是信用市场风险事件传导，最明显的是房地产相关的ABS产品，尤其以房地产供应链ABS为主，它的发行规模，产生了非常大的影响。另外，伴随着整个经济环境影响，包括受疫情的冲击，经济大环境也发生了变化，基础资产本身也受到冲击，像城投类企业对租赁资产有一些影响等。
当然，也要看到近几年市场也有增量的因素，包括政策引导，产品创新，对整个市场也有积极正面的作用。下一步应当去更多地挖掘这些市场增量的因素，并把它放大。核心在于基于市场或产品创新，更多地去做创新产品，保证市场有一定程度的保量。
而证券化市场的提质，体现在诸多方面，包括顶层制度建设，法律文本的规范，法律建设，二级市场建设等等，这些对于证券化市场质量的提升都发挥着正向作用。对于整个市场质量的判断底线，在于市场信用风险的提升。
中泰证券股份有限公司债券与结构金融总部执行总经理杨旭山表示，今年以来，特别是上海疫情影响，宏观经济发展压力非常大，包括一些产业政策的调整，压力比较大，对证券化市场来说确实受到了影响。下一步，要积极拓展新的资产类型，特别是符合大的宏观经济政策导向的，包括碳中和、小微企业，还有消费类ABS等优质资产。
中泰证券股份有限公司债券与结构金融总部执行总经理杨旭山
在这个转型过程中，如何去把握机会，对中介机构要求很高。例如，今年开始互联网行业出现大的调整，以前是流量时代，现在进入到内容时代。“前段日子最火的新东方在线直播，董老师成为网红，他不是靠流量，不是简单粗暴卖产品，而是有很多内容知识在里面。”现在的证券化市场，一定意义上也是进入保量提质的新时代，要更加注重做好“内容”，只有基本功过硬、并且效率也要求更高，才能更好的适应环境的变化，这是时代对于我们从业人员提出的更高要求。
中海外钜融资产管理集团有限公司副总裁、CSF轮值理事刘之意表示，保量本质上是宏观问题。
中海外钜融资产管理集团有限公司副总裁、CSF轮值理事刘之意
8月16日，习总书记在《求是》杂志撰文指出《全党必须完整、准确、全面贯彻新发展理念》，对我们整个发展的目标、动力、路径以及方式都提出了新要求。展望下半年，可以看到财政、货币政策都相对比较积极，货币信用环境相对宽松。以天津为代表，上周末国开行和其签署战略合作协议将在三年内投放1200亿资金用于支持天津的重大项目建设，助力天津经济社会高质量发展。类似的行动，对于地方政府来说，是雪中送炭的行为，意味着基建需求对于信贷的要求会起来。我们预计随着宏观经济和政策的变化，到四季度市场会有更好环境的配合，支持我们把ABS的量做出来。
此外，从微观的层面来看，保量本身也要求“提质”。今年证券化市场发行量下来的一个重要原因是地产链相关的购房尾款ABS、供应链ABS、类REITS等发行量的骤降。从本轮房企暴雷潮来看，房企暴雷后相关的ABS也相应展期或违约，多数是资产质量不行，且没有做实破产隔离，一定程度上也影响了投资者对其他ABS的投资信心。
因此我们对保量提质的建议是，围绕优质主体、优质资产进行产品创新，鼓励发行，并健全完善相关制度机制，切实发挥证券化的破产隔离作用。
聚焦REITs试点经验与市场发展
REITs领域一直是市场关注的热点，如何看待REITs下一步的市场发展动向？本次圆桌论坛会邀请到：中信证券股份有限公司债融REITs组负责人邱适，富国资产管理有限公司总经理曹玥，北京中银律师事务所高级合伙人、管委会委员、银行与金融部主任、资产证券化部主任董婉，平安证券股份有限公司投行部REITs团队负责人吴晓松，北京市金杜律师事务所上海分所资深律师杜婧，五位专家嘉宾进行讨论。
中信证券股份有限公司债融REITs组负责人邱适表示，自试点以来，公募REITs处于发展蒸蒸日上，供需两旺的状况。从供给来看，市场里的项目越来越多，种类越来越多。今年的一批租赁住房项目在近期完成发行，能源项目完成从0到1的突破，不管从质从量，从企业背景和属性来看，都会有更多企业参与到REITs里。
中信证券股份有限公司债融REITs组负责人邱适
从去年到今年，每个项目的发行，投资人参与的积极性也是越来越高，最近一批项目认购超额基本上都是100倍以上。从目前市场发展来看，公募REITs有成就、有挑战，也有更多未来想象的空间。从大环境分析，国家经济主旋律是稳增长，基建投资在这里是非常重要的一环，而公募REITs作为不会去增加负债，不会增加政府财政压力的纯权益产品，又能精准作用到投资和稳增长里面，相信公募REITs的路会越走越好，也相信它能造福更多的资产持有者、管理人和投资人。
富国资产管理有限公司总经理曹玥表示，公募REITs是到目前为止最复杂的金融结构的产品参与方非常多，包括律师、财务顾问、ABS管理人等，在过往做同类业务中，能够把过往的经验比较好的沿袭到公募REITs中来。其中，对公募基金管理人角色的挑战相对来说是最大的。在公募基金领域积累的管理经验，甚至包括组织架构，包括公司内部内生的管理文化，跟公募REITs业务的属性本身都有很大变化。
富国资产管理有限公司总经理曹玥
所以，对公募REITs管理人来说，短期来看，要把公募REITs要求的全流程管理文化，和原来作为公募基金管理人所习惯的资管文化进行深度融合。从中期来看，作为公募基金管理人的资管特性和属性，要更好的和投行业务嫁接，要从投资者角度，把公募REITs的投资属性，和管理人的角色，资管人的角色做更好的融合。
未来，公募REITs将成为一个万亿级的市场，这是不容置疑的。届时，市场里会有非常多的资产类别，以及细分赛道。作为公募管理人要去主动的选择一些细分赛道，成为市场上更主动的资产管理机构，发挥好管理人职能。
北京中银律师事务所高级合伙人、管委会委员、银行与金融部主任、资产证券化部主任董婉表示，公募REITs的发展，除了市场参与者以外，来自监管、法规政策的要素，也随着市场在不断完善。其中，很多具体的法律法规的变化，不管是对于原始权益人，对于管理人，还是对于投资人都有很重要、很敏感的影响。
北京中银律师事务所高级合伙人、管委会委员、银行与金融部主任、资产证券化部主任董婉
她介绍说，公募REITs首批发行之后，她们对于新扩容的基础资产类型，做了快速反应和进一步的基础资产合规性各方面的研究和调研。前期9单试点成功的经验，也迅速通过合规、立法得到确认和传导。从试点开始直到今年，有20多个国家相关部委、监管部门20多个政策法规落地，总结前期的经验，把土地使用权的合规性，以及项目可转让的合规性，进行了明确的申报要求；同时，在项目可转让性方面，国家发改委也在今年5月份发文明确了对于国有资产转让，需要报同级国资委进行非公开转让审批。非常期待未来能有更多在合规的角度上政策的明朗化要求，也能推动整体的基础资产申报条件和合规性能够尽快落地。
平安证券股份有限公司投行部REITs团队负责人吴晓松表示，从市场情况来看，企业的积极性和顾虑都存在共性。积极性方面，可以看到政府的鼓励程度是前所未见的，好多省下达指标，下到地级市，下到企业。二是跟踪进展，按月度去检视，有十几个省市专门出台奖励政策，包括给补贴，甚至有的地方给国企成功发行REITs的话，额外加工资包，甚至还有奖励户口等，奖励方式比较多。从企业角度看，其积极性在于降杠杆作用，企业都希望有稳定出表的渠道。
平安证券股份有限公司投行部REITs团队负责人吴晓松
从二级市场表现来看，现在二级市场整体表现较好，得到了各方面监管部门认可，从财务算账和创新荣誉方面，都给了企业比较好的动力。在顾虑方面，很多企业都会考虑现金流影响、税负成本等问题。目前，公募REITs仍处于试点示范阶段，监管方面还在稳步推进，并不是大干快上，相关政策也并不一定都达到成熟，有的企业处于观望状态。
北京市金杜律师事务所上海分所资深律师杜婧分析，REITs不管是对于参与机构，还是监管来说，对于底层的资产合法合规性都提出了更高的要求。9单试点项目当中，并不是每一个项目都非常完美，而且事实上做了这么多年的证券化产品，也没有完美的项目。
北京市金杜律师事务所上海分所资深律师杜婧
在公募REITs中，需要协调相关主管部门，对于过往的事项，或者当下的事项做一个谅解，要予以相应合规的说明。不同于在IPO中的合规说明，“其中，有很多个性化定制化的情况，例如某个项目资产本身的运营收入表现都不错，但是就缺少这张证。而缺少这张证的原因，当时也是有迹可循的。这时，就需要协调企业，协调当地的主管部门，出具一个能够符合各方要求的函件，这是当时遇到的比较大的挑战。”
机构视角下的信贷ABS发展与展望
信贷ABS从试点至今，经过十多年的发展，从最初一百多亿的规模到现在成为一个万亿级大类产品。在本届中国资产证券化论坛主会场系列圆桌论坛会中，第四场圆桌论坛围绕着“机构视角下的信贷ABS发展与展望”主题，邀请了行业内多位菁英人士聚焦讨论,分别是：招商证券股份有限公司执行董事、信贷资产证券化一组负责人郑千，中诚信国际信用评级有限责任公司结构融资部高级副总监杨威，广东粤财信托有限公司副总经理王亮，中信建投证券股份有限公司债务资本市场部总监/ABS团队负责人薄箬君，联合资信评估股份有限公司总裁助理兼评级总监罗伟成。
招商证券股份有限公司执行董事、信贷资产证券化一组负责人郑千回顾道，信贷ABS在我国的发展历程，最早是从2005年开始试点发行的，当时很多机构作为试点参与了首批发行，包括国开行、建行，工行以及国有资产管理公司等，在2006年、2008年分别发行过一些。但是后来由于爆发次贷危机，所以在2008年到2012年的这个阶段，在国内基本上没有发行什么产品。到了2012年，随着国内监管机制逐渐完善，让信贷ABS逐渐出现成为一个标准化产品的雏形。
招商证券股份有限公司执行董事、信贷资产证券化一组负责人郑千
由此，到2013、14年出现了一个快速发展期。到了2014年，市场的信贷ABS发行量有明显上升，从2014年开始往后，市场出现井喷现象，逐年大幅度上升。到2018年达到峰值，当年整体的发行量达到近万亿水平。此后两三年的发行状况也是相对比较稳定。到了今年，由于受到大环境的影响，包括疫情因素以及经济压力，还有个别行业特殊情况。所以截止到现在，今年整体发行量大概有百分之几十的下滑。
联合资信评估股份有限公司总裁助理兼评级总监罗伟成也结合他个人的从业经历，简单回顾了国内ABS市场的发展历程。他表示，虽然今年ABS行业几大类资产，按揭贷款、涉房地产资产、消费金融的资产的发行规模有不同程度的萎缩，致使整个市场明显下滑，但他对ABS市场的未来仍充满信心。参考国际成熟资本市场ABS占固收市场1/3到1/4份额，我国ABS市场仍有非常大的发展空间。
联合资信评估股份有限公司总裁助理兼评级总监罗伟成
在谈到ABS评级的问题时，他指出三点，第一，ABS和信用债的评级逻辑、评级方法、评级标准均不相同，ABS的历史违约率检验结果更优。第二，国内外评级机构对ABS的评级结果差异不明显，也印证了国内评级机构与国际评级机构对ABS评级标准差异不大，结果可比。第三，市场在发行定价过程中把ABS的等级与信用债等级简单等同考虑，造成了同级别ABS发行定价一般高于信用债，以及AAA和AA+、AA的ABS利差特别大，非AAA的ABS销售难度大的现象。罗伟成认为，通过更新产品设计理念，可以做到照顾到各档ABS投资者利益的诉求的同时降低发行成本，这对各方都有利。只有让这个产业链条里所有参与者都得到合理的回报，我们整个ABS的市场才会更繁荣。
来自中诚信国际信用评级有限责任公司结构融资部高级副总监杨威分享的话题是中小银行资产通过证券化进行资本补充的建议。他介绍，目前国内中小银行的数量非常多，总数达约4,000家，从银行业资产负债规模来看，城商行和农商行大约都有50万亿的资产规模；在资本充足率方面，从2020年初到现在，只有国有大行资本充足率呈上升态势，股份制银行维持在13.5%左右，城商行维持在12.7%，农商行降低至12.3%。因此，中小银行资本补充压力下，地方政府专项债中也有一定的额度，去年是1,500亿，今年是2,000亿，会直接给到中小银行去注资。
中诚信国际信用评级有限责任公司结构融资部高级副总监杨威
“注资是最有效最直接的资本补充渠道。考虑到资本充足率指标计算方式，除了把分子资本做大，还可以考虑把分母风险加权资产做小一些，因此，信贷资产证券化如能参与则有一定的帮助。”他表示，根据统计，过往中小银行资产证券化产品参与情况，从2005年开始，共有146家机构包括银行和非银机构发行1,200余单产品，规模在5.53万亿的信贷ABS，其中中小银行，包括城商行、农商行整体发行总的单数191单，总的规模只有4,300亿，在5.53万亿中占比只有7.8%。因此，城商行特别是农商行，在资产证券化中未来还有很大的发展空间。他建议，中小银行可以尝试把微小企业贷款和不良资产两类资产来做资产证券化。
广东粤财信托有限公司副总经理王亮表示，中国的第一批次级投资者，在银行信贷资产ABS上是2017年开始出现的，从2017到2019年属于中国次级投资者出现的初期阶段，当时，次级档的收益率甚至高达年化收益率50%。
广东粤财信托有限公司副总经理王亮
从2019年到2021年的阶段，可以定义为在中国资产证券化次级里，机构投资者蓬勃发展的阶段。现在面临的问题是，机构投资者只是这金字塔的顶端，还有大量中小企业，大量私募基金管理人，大量的银行信贷ABS的上下游企业，没法参与到这个市场，需要有人把他们归集起来，让更多的机构能够参与到次级市场，让更多的机构能够参与到做市商的领域。
中信建投证券股份有限公司债务资本市场部总监/ABS团队负责人薄箬君表示，经过多年的市场培育，现在信贷资产证券化在所有资产证券化产品里，是评级最好、最优质的资产。以前信贷资产证券化产品比较多，现在归集来看可投的比较集中，就是在小微产品和不良上。我们现在更关注投资者对以后信贷资产证券化投资的热情程度，和他们更关注哪些产品。
中信建投证券股份有限公司债务资本市场部总监/ABS团队负责人薄箬君
目前来看，不良资产证券化的优先级产品，比次级还要难卖。因为虽然做了很多市场培育，但优先级的门槛并没有降低，而次级投资者则表现得非常踊跃。很多投资者对于不良资产证券化产品还是有顾虑，其实虽然虽然它名称里面挂了一个不良，但是不管从清收也好，产品结构设计来讲还是非常安全的，尤其在抵押贷款这方面，期限比较长的，还算是比较优良的资产，希望投资者可以更多地予以关注。